水落石出！NXP的RFPower部門出售事宜今日揭開面紗：中國的建廣資本以18億美金拿下！18億美元！中國資本！國際并購！三個熱點引爆眼球，到底是“身負使命”還是“有錢任性”？有“解析”有“疑問”。

解析一之NXP RF Power部門

NXP的RF Power部門包括用于基站的RF Power以及用于Broadcast的Power部門，包括有LDMOS產品線和GaNPower Amplifiers產品線。目前LDMOS是主流的小基站RF Power芯片的技術方向，未來可用于汽車電子和消費電子等方向。此外，GaN產品線可實現5G網絡的高頻率、高功率和寬帶需求，滿足下一代通訊中繼的需求。

其實這本是NXP的優質部門，之所以要出售，完全是源于NXP與Freescale的合并。當今年NXP與Freescale合并后，在小基站RF Power 方向NXP-Freescale已經具有壟斷的市場地位，觸到了反壟斷的紅線。而對于NXP與Freescale的合并案，RF Power部門是一個較小的部門，NXP不希望“因小失大”導致大的合并夜長夢多，所以才愿意把這個優質資產出售，并且決策流程與時間因素也成為選擇買主的重要因素。

解析二之收購過程

優質產品再加并購熱自然引來眾多買家垂涎，在第一輪的競標中便有五家國內公司和五家國際公司；后來經過競爭中國公司剩下三家：一家央企、一家企業和基金的聯合體和建廣資本這個純資本。同時國際上也有多家具備實力的半導體公司競標。經過一番競爭后，進入最后一輪的有中國的央企和建廣資本以及一家國際公司。最終建廣資本以18億美元競購成功。

解析三之為何建廣資本

其實這并不是建廣資本和恩智浦的第一次合作，早在今年3月份建廣資本就和恩智浦成立合資公司，并且收購了恩智浦在吉林的資產。此次“前度劉郎今又來”，在加上出價以及決策流程等綜合考慮，最終兩家“梅開二度再牽手”。

有解析自然有疑問。

疑問一之估值是合理？

“從南京到北京,買的沒有賣的精”，雖然不能簡單這樣講，但是NXP這個生意做得確實精明。RFPower部門去年銷售額不到4億美元，接近5倍的市銷率確實不低；15倍左右的市盈率看起來雖然相對合理，但考慮到細分市場的增長空間，其實也有一定風險。

但“情人眼里出西施”，建廣資本自然也有自己的帳：如果能拿回國內上市，和國內動輒上百倍的“市夢率”來說，現在15倍的PE簡直是“天上掉餡餅”。何況銷售額還有穩步增長：預估2015年銷售額能達接近5億美元，毛利率超過50%。

就像幸福都是對比出來的，估值高低就看參照對象。當然更關鍵是未來能否保持業務的增長以及高競爭力！

疑問二之市場是否增長？

RFPower小基站業務的市場相對細分，增速穩定，年增長率保持在5%~8%之間，主要競爭者為NXP、Freescale和Infineon。該領域全球市場容量在13億美元左右，中國的市場大概為4億美元。如此小眾的市場要求未來必須開拓汽車電子和消費電子等領域。而考慮到中國市場的廣泛性與產品的長生命周期，未來市場空間還是存在，就看下一步“國際技術”與“中國市場”的整合。

疑問三之基金整合能力？

值得注意的進入第二輪的競標者只有建廣資本是基金公司，其余皆是半導體業內的企業，對企業而言，出于對產業理解、集聚效應、客戶群體、規模優勢和產品互補等方面，企業之間的整合相對容易，而單一基金并購國際企業，困難真的是“老鼠拉木锨,大頭在后邊”。

NXP該部門的設計和制造主要在荷蘭，封裝主要在菲律賓，在多個國家和地區都有布局，是一個實打實的國際公司。建廣資本收購后，肯定是希望和國內的產業鏈緊密合作，但海外資產和人員國內遷移是一個復雜的過程。以封裝為例（功率器件非常依賴于封裝），該部門在菲律賓有專業的封測工廠，其雇員超過1500名。該方向國內經驗欠缺，從無到有、從弱到強還需要較長的時間和磨練。同時以后如果關掉一些海外工廠或者據點，還要涉及更加復雜的法律、勞工等問題。這是一個挑戰！而對研發來說，未來該部分的運作，很長的時間內都需要海外團隊的支持。同時建廣能否在“拿來主義”的同時，通過消化吸收再創新？這更是一個挑戰！

疑問四之與“女婿”與“兒子”的競爭？

更大的疑問來自于該部門與NXP的復雜關系。

必須注意的是，NXP之所以想賣掉此部門，“嫁出女兒招女婿”，主要是有了Freescale的相同產品線，有了“親兒子”，并且該產品線的研發實力和產品價格競爭力都非常強，否則NXP肯定不會做“賣了兒買女婿”的傻事。

NXP-Freescale未來是建廣資本的強有力競爭對手，并且建廣資本從NXP手上收購該資產，未來的維護和研發尤其是制造還需要NXP協助，那到時候孰輕孰重，對NXP來說這不是個問題，但對建廣來說卻是個大問題！

縱有再多疑問，還是要恭喜建廣資本在和多個國際公司的競爭中最終勝出。中國通信產業幾乎完全依賴國外的射頻功率器件供應商，建廣資本通過收購拿到了該領域的優良資產，填補了國內空白，是中國半導體產業的一大進步。

“并購無易事，國際更是難”，何況此次收購可能需要通過歐洲或者美國政的審批，在此對建廣資本送上更多的祝福和期待。同時也建議建廣資本能夠聯合國內更多具有廣泛產業資源的基金、國內有實力的企業緊密合作，與中國半導體產業鏈協作，與中國市場對接，化上面的“疑問”為“答案”，變“買下來”為“做得好”，通過資本運作促進產業發展，在中國半導體資本并購以及產業發展做到雙豐收！

我期待著這一天！

作者：顧文軍，芯謀研究首席分析師