● 當(dāng)iphone4深陷“天線門”時(shí)，人們才發(fā)現(xiàn)，原來手機(jī)天線這個(gè)不起眼的元件是如此的重要。由于行業(yè)規(guī)模偏小，天線行業(yè)較少受投資者關(guān)注，但根據(jù)我們的模型估計(jì)：2012-2014年全球手機(jī)天線出貨量的年均復(fù)合增速為26.7%，到2014年，全球手機(jī)天線市場容量達(dá)到60億支，市場規(guī)模超過100億人民幣，40%左右的毛利率水平在整個(gè)手機(jī)零部件行業(yè)中也相對較高。伴隨下游手機(jī)制造格局變化和全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，國內(nèi)手機(jī)天線廠商將受益明顯。所以，我們認(rèn)為手機(jī)天線行業(yè)是值得深入研究的。
● 行業(yè)需求狀況：下游需求旺盛，驅(qū)動(dòng)力包括基數(shù)增長、一機(jī)多線、用戶體驗(yàn)三個(gè)方面。具體的講，下游需求驅(qū)動(dòng)來自三個(gè)方面：下游手機(jī)行業(yè)特別是智能手機(jī)行業(yè)的快速增長；一機(jī)多線成趨勢，帶動(dòng)手機(jī)天線較下游基數(shù)倍數(shù)增長；強(qiáng)調(diào)用戶體驗(yàn)下帶來的終端天線需求的增加。
● 行業(yè)盈利能力：高毛利率水平可維持。手機(jī)天線行業(yè)較高的毛利率水平是由行業(yè)壁壘高（下游供應(yīng)商認(rèn)證壁壘）、占整機(jī)成本低（1%左右）、以及手機(jī)天線定制化與非標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)決定的。信維通信的高毛利率水平（11年66.4%）還跟下游客戶結(jié)構(gòu)有關(guān)，隨著今年產(chǎn)能瓶頸得到逐步解決，預(yù)計(jì)未來毛利率水平會(huì)穩(wěn)中有降，行業(yè)另一龍頭碩貝德的毛利率水平（11年36.2%）則能比較好的代表行業(yè)的綜合毛利率。即便如此，40%左右的毛利率在整個(gè)手機(jī)零部件行業(yè)中也算比較高，而且我們預(yù)計(jì)這樣的毛利率在未來一段時(shí)間還可以維持。
● 行業(yè)競爭格局：下游手機(jī)制造格局變化有利于國內(nèi)天線廠商。隨著全球手機(jī)產(chǎn)能不斷向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，手機(jī)制造大國（11年占全球出貨量的70.6%）與手機(jī)天線制造小國（11年沒有進(jìn)全球前五的廠商）的不匹配性將逐步得到改善，以信維通信、碩貝德等為代表的國內(nèi)手機(jī)天線廠商迅速崛起，全球市占率也不斷提高。特別是信維通信在今年年初擬用1.98億元收購Laird （北京）100%的股權(quán)，未來全球手機(jī)天線競爭格局將發(fā)生顯著變化。
● 建議重點(diǎn)跟蹤信維通信和碩貝德。暫不考慮收購Laird（北京）帶來的業(yè)績影響，我們預(yù)測信維通信2012-2014年?duì)I業(yè)總收入分別為2.69億、4.20億、6.28 億；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.07億元、1.45億、1.89億元；對應(yīng)EPS 分別為0.81元、1.09元和1.42元。碩貝德公司已過會(huì)還未上市，我們暫不給出盈利預(yù)測。
1. 投資邏輯 3
1.1. 行業(yè)驅(qū)動(dòng)力：基數(shù)增長、一機(jī)多線、用戶體驗(yàn) 3
1.2. 行業(yè)盈利能力：高毛利率水平可維持 ................3
1.3. 行業(yè)競爭格局：下游手機(jī)制造格局變化利于國內(nèi)天線廠商。 3
1.4. 信維通信：大客戶開拓再獲突破，躋身行業(yè)第一梯隊(duì) ............3
1.5. 碩貝德：研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，堅(jiān)持大客戶開發(fā)策略 ....4
1.6. 風(fēng)險(xiǎn)提示 .4
2. 行業(yè)驅(qū)動(dòng)力：基數(shù)增長、一機(jī)多線、用戶體驗(yàn) ...........5
2.1. 基數(shù)增長：智能手機(jī)出貨量高速增長 ................5
2.1.1. 手機(jī)是移動(dòng)終端天線的主要應(yīng)用領(lǐng)域 ....5
2.1.2. 智能手機(jī)仍處在高速增長期 ....................5
2.1.3. 中國將成為最大智能手機(jī)市場 ................6
2.2. 多天線配臵成趨勢，使手機(jī)天線增速高于手機(jī)整機(jī)增速 ........6
2.3. 用戶體驗(yàn)拉動(dòng)終端天線需求................................7
2.4. 未來三年手機(jī)天線出貨量CAGR26.7%，市場規(guī)模破百億 .....8
3. 行業(yè)高毛利率水平可維持 ..............................................9
3.1. 行業(yè)壁壘高——從蘋果“天線門”講起 ............9
3.2. 手機(jī)天線占整機(jī)成本的比例低，有一定的議價(jià)能力 .10
3.3. 產(chǎn)品定制化和非標(biāo)準(zhǔn)化帶來高毛利率 .............. 11
4. 下游手機(jī)制造格局變化有利于國內(nèi)天線廠商 .............12
4.1. 手機(jī)天線廠商客戶制勝——兼看Laird天線業(yè)務(wù)發(fā)展 ...........12
4.2. 目前移動(dòng)終端產(chǎn)業(yè)鏈不斷向國內(nèi)轉(zhuǎn)移 ..............12
4.3. 競爭格局全掃描：國內(nèi)手機(jī)天線廠商的市占率不斷提高 ......13
5. 信維通信：大客戶開拓獲突破，躋身行業(yè)第一梯隊(duì) .15
5.1. 公司基本情況 ....................................................15
5.2. 大客戶開拓進(jìn)展顯著 .........................................15
5.3. 天線
連接器和LDS
天線將成公司新的盈利增長點(diǎn) ...16
5.3.1. 天線連接器客戶協(xié)同效應(yīng)明顯 ..............16
5.3.2. LDS天線2012年逐步投產(chǎn) ...................17
5.4. 收購Laird（北京）躋身行業(yè)第一梯隊(duì) ........18
5.4.1. 三個(gè)收獲 ................................................19
5.4.2. 兩點(diǎn)影響 ................................................19
5.5. 盈利和估值 ........................................................20
5.5.1. 2011年業(yè)績略低于預(yù)期 .........................20
5.5.2. 盈利預(yù)測 ................................................20
6. 碩貝德：研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，堅(jiān)持大客戶開發(fā)策略 .............23
6.1. 公司基本情況 ....................................................23
6.2. 堅(jiān)持大客戶開發(fā)策略 .........................................24
6.3. 公司研發(fā)實(shí)力較強(qiáng) ............................................24
7. 風(fēng)險(xiǎn)提示 ...........26
7.1. 手機(jī)天線數(shù)量有一定的飽和值..........................26
7.2. 定價(jià)方式改變帶來的價(jià)格下降..........................26
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